《建議》認(rèn)為，私募機(jī)構(gòu)上市有多種必要性：首先，私募股權(quán)投資直接形成創(chuàng)新資本，是完善創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)要素市場化配置的重要手段；第二，私募股權(quán)投資是推動金融脫虛向?qū)?、促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的著力點；第三，發(fā)展直接融資，特別是股權(quán)融資，對我國產(chǎn)業(yè)升級和實施創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略至關(guān)重要；第四，私募股權(quán)投資有利于改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高資本形成和配置效率，緩解民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難、融資貴問題；第五，私募機(jī)構(gòu)的投后服務(wù)護(hù)航企業(yè)成長，提升企業(yè)的價值和核心競爭力；第六，支持企業(yè)開展跨國并購是私募投資的特長之一，也是國內(nèi)企業(yè)在技術(shù)、市場等關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)跨越式發(fā)展的重要機(jī)遇。

《建議》介紹，對于私募機(jī)構(gòu)上市可行性而言，首先，私募機(jī)構(gòu)上市的可行性之一在于已有成熟的制度和案例可供參考。其二，在私募機(jī)構(gòu)監(jiān)管和公司治理上，相關(guān)法律完善而規(guī)范，正規(guī)私募機(jī)構(gòu)便是市場經(jīng)濟(jì)的合格主體。其三，在上市制度安排上，私募機(jī)構(gòu)掛牌上市的標(biāo)準(zhǔn)和制度日益規(guī)范。其四，在公司估值和行業(yè)可比性上，有國際和國內(nèi)兩個維度的經(jīng)驗可供借鑒。其五，在監(jiān)管上，已有相對嚴(yán)格的退市和信息披露制度規(guī)范可以遵循。

另外，《建議》也提及支持私募機(jī)構(gòu)上市的迫切性。首先，對私募機(jī)構(gòu)本身而言，上市對提高機(jī)構(gòu)運(yùn)作的透明度、提升品牌價值、促進(jìn)企業(yè)基業(yè)長青具有重要作用。其次，對于私募股權(quán)投資行業(yè)而言，轉(zhuǎn)向公開市場，是融資成本高企背景下獲得穩(wěn)定發(fā)展的有效途徑。再次，對被投企業(yè)而言，獲得長期資本的私募機(jī)構(gòu)更敢于投資長周期的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)，并耐心幫助優(yōu)秀企業(yè)做大做強(qiáng)。最后，對市場而言，支持私募機(jī)構(gòu)上市，既是推行注冊制改革的內(nèi)在邏輯，也是促進(jìn)技術(shù)要素與資本要素融合發(fā)展的迫切需求。

不過，《建議》也指出存在問題及主要原因：

首先，目前主流的PE組織形式多為有限合伙制，形成了非對稱的決策機(jī)制，這也是上市私募機(jī)構(gòu)在美國資本市場上市盈率長期在低點徘徊，市值與管理規(guī)模不匹配的原因之一。根據(jù)我國證券法和交易所上市規(guī)則，能在證券交易所上市的證券品種僅限于股票、公司債券、政府債券、投資基金份額、證券衍生品種和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券。在實踐中，有限合伙企業(yè)的財產(chǎn)份額是無法上市的。

第二，根據(jù)《合伙企業(yè)法》第3條，“國有獨(dú)資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團(tuán)體不得成為普通合伙人”。根據(jù)第61條，“有限合伙企業(yè)由二個以上五十個以下合伙人設(shè)立；但是，法律另有規(guī)定的除外?！币虼?，上市公司不能成為GP，且合伙人數(shù)50人的上限顯然不能滿足上市后投資者高度分散化的需要。

第三，PE在A股上市必須要符合相應(yīng)的利潤條件，但是PE本身的運(yùn)營特點是投資周期較長，風(fēng)險大，由此導(dǎo)致了盈利的不穩(wěn)定，難以滿足A股上市的連續(xù)盈利的要求。

第四，信息披露的難點。根據(jù)A股現(xiàn)有的信披要求，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)充分披露募集資金投資項目的準(zhǔn)備和進(jìn)展情況、實施募投項目的能力儲備情況、預(yù)計實施時間、整體進(jìn)度計劃以及募投項目的實施障礙或風(fēng)險等。但由于私募行業(yè)本身的特殊性，很難精準(zhǔn)地向公眾披露每一筆資金的投向，一方面，投資哪些基金、哪些項目是”未來時”，具有很大的不確定性；另外一方面，如果參與上市公司定增項目，還涉及到內(nèi)幕信息，并不適合提前披露。在現(xiàn)有信披規(guī)則下，私募機(jī)構(gòu)信息披露的難點依然存在。

第五，利益協(xié)同發(fā)展的難點。對于上市企業(yè)而言，確保股東利益最大化是基本準(zhǔn)則。而對于私募機(jī)構(gòu)而言，GP更應(yīng)該考慮的是如何為LP賺更多的錢，追求LP利益最大化。未來如何協(xié)調(diào)股東利益和LP的利益，讓雙方實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，也需要權(quán)衡考慮。

最后，代表建議，私募機(jī)構(gòu)是我國市場經(jīng)濟(jì)中的重要主體，也是伴隨我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的代表性力量，因此完善資本市場基本制度，便包含了拓展資本市場“合理性”和“公平性”邊界的努力，以信息披露為核心的發(fā)行注冊制也有能力承擔(dān)那些符合監(jiān)管、自律性要求，經(jīng)營穩(wěn)健、務(wù)實投資的私募機(jī)構(gòu)的上市。按照市場化、法治化原則，允許、鼓勵、支持一批具有代表性的優(yōu)秀私募機(jī)構(gòu)上市，對于一些投機(jī)分子則應(yīng)該加大處罰力度，加速整個行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，既可以有效發(fā)揮私募股權(quán)投資行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的示范作用，提升行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)水平，又可以達(dá)到“管住人、看住錢”的改革目的，規(guī)范行業(yè)頭部資本和高級管理人員監(jiān)管，達(dá)到防范化解金融風(fēng)險，是促進(jìn)技術(shù)要素與資本要素融合發(fā)展、推動科技成果資本化的最佳方式。

2020年10月18日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)綜合改革試點實施方案（2020-2025年）》，同時印發(fā)了《深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)綜合改革試點首批授權(quán)事項清單》，其中提出“優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策和市場環(huán)境，拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源和市場化退出渠道”，“支持深圳創(chuàng)建具有國際影響力的創(chuàng)業(yè)投資中心”。2021年初，深圳市地方金融監(jiān)管局發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)深圳股權(quán)投資持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（征求意見稿）》的通知，其中提出“探索優(yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)上市制度安排”。當(dāng)前，深圳進(jìn)入了粵港澳大灣區(qū)、深圳先行示范區(qū)‘雙區(qū)’驅(qū)動，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)、深圳先行示范區(qū)‘雙區(qū)’疊加的黃金發(fā)展期，建議深圳有關(guān)部門加大與證券行業(yè)監(jiān)管部門的溝通，推動深圳私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)先行先試試點上市，以期通過創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)一步帶動深圳的技術(shù)創(chuàng)新、創(chuàng)新發(fā)展，打造深圳國際創(chuàng)業(yè)投資中心。

來源：南方PLUS
作者：李榮華